Stanovení hodnoty společnosti před jejím prodejem nebo koupí patří k nejnáročnějším procesům v oblasti firemních transakcí. Jedná se o multidisciplinární úkol, který vyžaduje hlubokou znalost nejen finančních výkazů, ale i tržního prostředí, konkurenčního kontextu a budoucího potenciálu společnosti.

Existuje několik základních přístupů k určení hodnoty společnosti, každý s vlastními specifikami a vhodností pro různé typy podniků.

Majetková metoda

Nejjednodušší přístup vychází z ocenění čistých aktiv společnosti. Spočívá v detailní inventarizaci veškerého majetku a závazků, jejich přecenění na tržní hodnotu a následném výpočtu čisté hodnoty. Tato metoda je zvláště vhodná pro kapitálově náročné společnosti s významným hmotným majetkem, jako jsou výrobní podniky nebo nemovitostní společnosti.

Příklad: Výrobní podnik s majetkem v účetní hodnotě 100 milionů Kč může mít při tržním ocenění hodnotu 150 milionů Kč kvůli účetně podhodnoceným nemovitostem či strojnímu vybavení, které bylo pořízeno před mnoha lety.

Výnosová metoda

Oproti majetkové metodě klade větší důraz na budoucí výkonnost a schopnost generovat zisk. Klíčovým parametrem je diskontovaný peněžní tok (DCF - Discounted Cash Flow), který odhaduje budoucí volné peněžní toky a diskontuje je na současnou hodnotu. Tento přístup vyžaduje zpracování finančních projekcí minimálně na 3 až 5 let dopředu a stanovení relevantní diskontní sazby zohledňující míru rizika a časové hodnoty peněz.

Příklad: Technologická společnost s volným peněžním tokem (FCF) 8 milionů Kč ročně a stabilním růstem 15 % může být oceněna metodou DCF na 200 milionů Kč, přestože hodnota jejích hmotných aktiv je pouze 30 milionů Kč. Tato hodnota byla stanovena diskontováním budoucích peněžních toků při použití diskontní sazby zohledňující riziko podnikání.

Tržní srovnávací metoda

Metoda založená na srovnání s podobnými společnostmi v daném oboru. Často metoda využívá tržní multiplikátory jako jsou EV/EBITDA (Enterprise Value/Earnings Before Interest, Taxes, Depreciation, and Amortization), Price/Earnings (P/E) nebo Price/Book Value. Vyžaduje důkladnou znalost srovnatelných transakcí a schopnost identifikovat relevantní srovnávací základnu.

Příklad: E-commerce společnost s ročními tržbami 50 milionů Kč a EBITDA 8 milionů Kč může být oceněna pomocí násobitele EV/EBITDA na úrovni 6-8x, což by odpovídalo hodnotě 48-64 milionů Kč. Tato hodnota vychází ze srovnání s nedávnými transakcemi, kdy obdobné e-commerce firmy ve stejném segmentu byly prodány za podobný násobek jejich EBITDA.

Due diligence jako součást oceňovacího procesu

Samostatnou kapitolou je důkladná prověrka společnosti (due diligence), která zahrnuje komplexní analýzu finančních výkazů, smluvních vztahů, právních rizik a dalších podstatných skutečností. Kvalitně provedená due diligence dokáže odhalit skryté hodnoty i potenciální rizika, které mohou ocenění zásadně ovlivnit. Více k prověrce je k dispozici zde (přidat odkaz na příslušnou záložku).

Od teoretické hodnoty k transakční ceně

Je důležité si uvědomit, že výsledná transakční cena se může významně lišit od teoreticky stanovené hodnoty. Konečná cena je výsledkem vyjednávacího procesu, kde hraje roli také vyjednávací pozice, zkušenosti, strategická hodnota pro kupujícího (např. synergické efekty), časový tlak.

V praxi může být konečná cena až o 20-30 % vyšší než stanovená teoretická hodnota, pokud existuje strategický zájem o akvizici nebo silná konkurence mezi potenciálními kupujícími.

Shrnutí